يرى جيه بي مورجان أن تدخل وزارة الخزانة الأميركية في سوق السندات يخفف الضغط الآني على العوائد طويلة الأجل، لكنه لا يقدم حلاً جذرياً لتحدي الدين. وتعتمد الاستراتيجية على شراء سندات طويلة الأجل وزيادة إصدار أذون قصيرة الأجل، بما ينقل جزءاً من عبء التمويل بين آجال الاستحقاق بدلاً من تقليصه.
كيف يعمل التدخل
تساعد إعادة شراء السندات الطويلة على تحسين السيولة ورفع الطلب في هذا الجزء من السوق، وهو ما قد يدفع الأسعار إلى الارتفاع والعوائد إلى الانخفاض. وفي المقابل، يزيد الاعتماد على الأذون القصيرة حاجة الخزانة إلى إعادة التمويل بوتيرة أسرع، ويجعل كلفة الدين أكثر حساسية لمستوى الفائدة في الفترات المقبلة.
شبّه جيمس سوليفان، الرئيس المشارك لأبحاث الأسواق العالمية في جيه بي مورجان، هذه المقاربة بسداد رهن عقاري باستخدام بطاقة ائتمان. ويعبر التشبيه عن استبدال التزام طويل الأجل بتمويل أقصر، لا عن اختفاء الالتزام الأصلي أو انخفاض حجمه.
السندات تنافس الأسهم
تأتي هذه التطورات بينما أصبحت عوائد سندات الخزانة أعلى من عائد أرباح مؤشر S&P 500. ويزيد ذلك جاذبية الدخل الثابت مقارنة بالأسهم مرتفعة التقييم، خصوصاً للمستثمر الذي يقارن بين عائد معلوم نسبياً ومخاطر أرباح الشركات وتقلب أسعار الأسهم.
إذا بقيت العوائد مرتفعة، فقد تتعرض مضاعفات تقييم الأسهم لمزيد من الضغط، لأن معدل الخصم المستخدم في تقييم التدفقات النقدية المستقبلية يرتفع. أما تراجع العوائد نتيجة عمليات الخزانة فقد يمنح الأسهم والذهب دعماً مؤقتاً، لكن استدامة الأثر تعتمد على التضخم والسياسة النقدية والطلب الحقيقي على الدين الأميركي.
تغير قاعدة المشترين
يتزامن التدخل مع انخفاض حيازات الصين من سندات الخزانة إلى أدنى مستوى في 18 عاماً، وتراجع حيازات حكومات أجنبية أخرى إلى أدنى مستوى في 14 عاماً. ويعني تقلص الطلب الرسمي الخارجي أن السوق قد يحتاج إلى عوائد أعلى لجذب مشترين بديلين، أو إلى حضور أكبر من الخزانة والمؤسسات المحلية للحفاظ على السيولة.
ماذا يعني للمستثمر
لا تعني تهدئة العوائد أن مخاطر الدين انتهت. فالفرق مهم بين إجراء يحسن آلية التداول ويخفف اختلالاً مؤقتاً، وبين سياسة مالية تقلص العجز والحاجة إلى الاقتراض. لذلك ينبغي تقييم أثر إعادة الشراء ضمن صورة أوسع تشمل آجال الإصدار، وكلفة خدمة الدين، وموقف الاحتياطي الفيدرالي.
ما الذي يستحق المتابعة
حجم عمليات إعادة الشراء وتوزيعها على آجال السندات.
نسبة الأذون القصيرة في الإصدارات الجديدة ومخاطر إعادة التمويل.
اتجاه الطلب الأجنبي في المزادات الأميركية.
الفارق بين عوائد السندات وعائد أرباح الأسهم.
